世诚投资陈家琳:警惕A股正在面临的三大风险,上市公司可能0增长|算力大学视频公开课全文

人工智能 算力大学 2020/03/26 15:47



算力说



疫情的全球影响还在持续恶化,多个国家进入紧急状态,股票市场震荡下行,美联储在宣布无限放水后,近日股票市场终于迎来一波反弹,但是接下来的走势,仍然存在大量不确定性。


算力大学邀请世诚投资总经理陈家琳从疫情对全球经济、对上市公司基本面和通胀的影响,对宏观经济进行了解读,其表示,中短期A股还将面临较大波动,但是长期来看,A股一定会回归均值,迎来光明。



近期美股在短短两周内发生4次现货市场熔断,显然背后有很多原因,包括疫情对经济的影响,还有一些衍生出来的风险和不确定性,也叫次生灾害。
 
我们在看整个市场的时候,需要定一个分析框架,在这个框架里分析未来的股票市场。框架里有三个风险点,可以通过这三个风险点去看未来的发展方向。 
 
先讲结论,从目前形势来看,我个人对于A股市场短期大概有两个结论:
 
一、短期内波动较大。
二、风险还没有完全充分反应,不排除A股市场还会在低位震荡,甚至有可能再往下走一点。
 
长期来看,我觉得A股市场反而会比疫情之前机会更大。
 
回到刚才讲的分析框架,具体有哪三个风险点?

1

海外疫情的整体发展情况
 
中国因为采取了强有力的防御措施,所以内生疫情已经得到非常好的控制,连续多天包括武汉,甚至整个湖北基本零新增。
 
现在主要是海外输入,目前为止全球已经超过了40万例,除了韩国、新加坡、中国等国家正呈现向好趋势,其他欧美等国还处于爆发阶段。
 
按照各个国家目前所采取的措施,疫情在海外爆发持续的时间有可能比中国更长,其中最关键的是对经济的影响。
 
中国为了彻底防控疫情,整个经济在农历春节之后差不多接近停摆,直到最近才开始复工复产。欧美国家也陆陆续续有不少的地区都宣布进入紧急状态。美国的服务和消费都非常高,一旦停下来,可以想象对整个美国经济的影响,同时也会传导到对中国的外需。
 
不管未来怎么,至少在今天,全球化还是把大家联系在一起,美国是全球经济的火车头,如果他的经济停摆更长,对于包括中国在内的各个主要经济体,都会带来比较大影响和不确定性。
 
美股跌了这么多,其实也在反映这种不确定。之前整个美股市场,包括企业和资产管理公司都加了很高的财务杠杆。
 
这一次的危机跟08年有点像,08年是老百姓借了钱去买房子。这一次是美国的企业和资产管理公司借了钱,放了很高的杠杆去买股票,这两点比较相似。
 
而这一次是因为疫情的导火索带来对经济的冲击,并对股市造成影响。而因为高杠杆,反过来影响各类资产价格。所以目前其实大家看到的是一个所谓的向下循环,这种循环应该怎样被打破?
 
暂时还是一个问号。
 
我们也看到一些积极的变化,包括美联储宣布愿意为市场提供无限的流动性。虽然整个股票市场不能立刻提供非常积极正面的反馈,但我相信有了托底,首先解决了流动性问题。一旦流动性问题解决,打破向下的负循环,才能为进一步修正整个资本市场,乃至于整个实体经济提供基础。
 
回顾15年A股市场的异动,也是因为降杠杆,把原来的向上趋势打破,发生了相互踩踏,其实美国现在也在发生这个事情。
 
那么疫情风险到底未来会怎么样?股票的下跌已经反映了多少?
 
我觉得风险在流动性方面已经可控。 但是疫情本身,包括疫情对经济的影响,现在还是有不确定性,有可能会像中国一样得到比较好的控制,也不排除会比中国拖更长,对经济的影响也会更大。

2

上市公司基本面持续恶化  

市场也好,指数也好,最终还是要落实到基本面上。今年的整个业绩我个人比较谨慎。我们认为整个A股上市公司加在一起,2020年的业绩增速有可能为零增长。
 
我们在周末出了一份报告,把今年全年的上市公司合计的利润增速进一步下调到了负10%,未来一段时间内经济的表现可能比想象中更弱,因为复工复产,包括消费场景的恢复是需要时间的。
 
以白酒为例,白酒的消费特点是聚会。聚会大幅减少,消费场景缺失,恢复较慢,显然上市公司的销售和业绩也会下滑。
 
要恢复失去的两个月,未来可能会用更长时间。很多行业甚至没办法恢复到疫情前的水平。 而这个风险其实还在进一步上升。
 
股价已经反映了一部分,但是没有全部反应。当接下来的年报、一季报、二季度的预计这些数字真切放在大家面前的时候,相信还会有不小的冲击,同时对股价带来短期的波动和影响。
 
概括来讲,我们大的方向还会往下走,股价也还没有完全反应今年的相对疲弱。

3

宏观层面通胀下降通道受影响   

在我们的分析框架中,有一个是关于通胀。年初的时候预计今年的通胀是往下走,从一季度5%慢慢下来,到年底可能到1%左右。这样一个趋势如果确立,是比较好的。
 
这个走势并不完全,其中有两个原因,一是猪肉价格二是疫情影响。 如果要出逆周期的刺激政策,或多或少需要印钱,通胀短期就会面临压力。
 
但是通胀的风险正在下降,甚至不再成为主要矛盾。 原因首先是最近油价的暴跌。这对于不仅是中国,对全球控制通胀都是比较有利的。
 
第2个原因是国家对就业的重视。我们接下来的经济工作重点,不是在 GDP的增长上。
 
国家去年在公布6月份宏观经济数据的时候,总理提到,现在的重点是保就业,就业形势不可以往下。这意味着我们不会去大水漫灌,这对于控制通胀压力来说是好事。 
 
把这几块加在一起,从短期看,海外的风险并不确定。今天的下跌反映的是今天的风险,但是风险本身还在演化,所以我们需要保持谨慎。
 
国内的上市公司业绩,我觉得股票市场还没有充分反应。
 
这三点加在一起,短期而言,整个市场还会面临比较大的波动,不排除继续往下探的可能。 
 
中长期来看,我们反而对A股更加看好。 前阵关于A股是不是避险资产有很多讨论,在全球特别是海外面临不确定的时候,说大家会卖了美股回来买A股,我们在之前的报告里讲得很清楚,A股市场短期还难以成为避险资产,老外真的要卖的时候是一起卖,不管是A股美股。 
 
当然,说A股是避险资产,其实是低估了A股包括中国资产的未来。 单看我们国家的疫情防控,中国整个国家治理水平远超所谓的西方发达国家。单凭这一点,我们的资产在未来就会更加值钱。 
 
在微观层面,短期业绩会有浮动,但是目前整个上市公司的估值水平都已经回到了以前。估值是王道,只要足够便宜,短期会有一些波动,但是只要均值回归,对于A股市场,它的均值是在上面,所以他要回归一定是往上走。
 
因此,我们眼前的坎一旦迈过,A股会迎来光明。